瞭望塔财经获悉，3月11日，上交所正式受理傲拓科技科创板IPO申请，成为2025年沪深交易所首单获受理的IPO项目。这家成立近17年的工业自动化企业，带着“打破西门子垄断”的国产替代光环a股融资杠杆，计划募资7.79亿元冲刺科创板。

瞭望塔财经通过官网了解到，傲拓科技17年来专注可编程逻辑控制器(PLC)研发，特别是技术壁垒更高的中大型PLC领域。其盈利能力引人注目——报告期内毛利率稳定在64%-74%的高位，远超38%-43%的行业平均水平。公司解释为“参照国外品牌定价”及“轻资产模式降低成本”。

亮眼业绩背后，一组数据却拉响警报：2024年全年，公司实现净利润8910万元，但经营活动现金流净额仅6090万元，占净利润比例降至68.3%。该指标在2021-2023年持续恶化(分别为104.7%、86.1%、79.5%)，资金造血能力呈现系统性走弱趋势。

更严峻的是应收账款问题。截至2024年末应收账款占营收60.84%，资金回收效率的持续恶化已成重大风险点。

应收账款周转率：从2021年的4.57次降至2023年的3.01次，2024年前三季度进一步跌至2.19次；

汇川技术(300124.SZ)2023年现金流/净利润比率为1.02；

中控技术(688777.SH)同期为0.91。

2、实控人“一股独大”与股权迷局

公司治理层面，实际控制人陈思宁通过直接持股、间接控制及表决权委托等方式，合计掌控38.83%的表决权。这种高度集中的控制权结构，引发市场对“一股独大”风险的担忧。

陈思宁的过往记录存在瑕疵。2018年9月，她曾因在新三板交易中以明显偏离市场价申报成交，遭股转公司自律监管。虽公司辩称“不属于行政处罚”，但暴露了实控人合规意识的隐患。

12月10日，傲拓锦泰认购价仅7.5元/股

12月20日，中车青岛认购价高达19元/股

同期市场转让价多为15元/股

同月增资价差超150%，如此异常波动在拟上市公司中极为罕见。监管机构在问询中通常会高度关注此类问题，要求说明定价公允性及是否存在利益输送。

傲拓科技引以为傲的高毛利率，正面临严峻挑战。尽管公司自称在中大型PLC领域“尚未面临国内企业激烈竞争”，但市场格局已在剧变。傲拓科技的挑战本质是本土PLC厂商突围的缩影，需在技术积累、市场策略和供应链韧性上实现多维突破。

2024年数据显示，外资品牌仍占据中国PLC市场80.85%的份额，傲拓科技本土市占率仅5.9%。西门子、施耐德、罗克韦尔、三菱等国际巨头正通过技术迭代巩固优势，国际头部厂商(如西门子、罗克韦尔)在高端PLC(多轴运动控制、复杂算法集成)领域积累深厚，傲拓在稳定性、实时性和冗余系统等关键技术指标上仍存在差距。国际品牌的开发生态(如TIAPortal、Codesys)成熟，傲拓需突破软硬件协同优化的瓶颈。制造业客户(尤其是大型企业)对国际品牌PLC的编程习惯(如西门子STEP7)、兼容性和售后服务网络有强依赖性，替换成本高。而汇川技术、中控技术、信捷电气、和利时等国内企业也加速进军中大型PLC市场。

技术生态短板同样不容忽视。PLC需与上下游设备兼容，国际巨头已构建完整工控生态。傲拓虽实现硬件突破，但在软件生态(开发工具、行业解决方案)上仍有差距，PLC主控芯片(MCU/FPGA)依赖进口(如TI、NXP)，国际供应链波动(如地缘政治)可能影响交付稳定性。国产芯片(如兆易创新)在实时性和工业级可靠性上仍需验证，制约傲拓成本控制能力，抬高了客户切换成本。傲拓另外可能在协议开放性(如MQTT、OPCUA)和数据分析功能上可能落后于头部厂商，工业互联网要求PLC具备边缘计算和云对接能力。基于Codesys或BeckhoffTwinCAT的软PLC方案在柔性制造中兴起，对传统硬件PLC市场形成替代(尤其适用于非实时场景)，傲拓还需明确技术路线。

4、募投项目隐忧与技术攻坚的悖论

此次IPO募资中，5.25亿元拟投入产研一体化中心，占募资总额67%。该项目却面临两大现实问题：尚未取得环评批复和土地使用权。若推进受阻，将直接影响产能扩张计划。

汇川技术2023年研发费用26.24亿元

信捷电气、禾川科技约1.5亿元

中控技术超9亿元

外资品牌94.1%的市场份额如同一道高墙，矗立在傲拓科技面前。而汇川技术26亿元的年度研发投入，西门子等年研发费用超10亿欧元，更凸显出这场技术攻坚战的残酷——傲拓科技同年研发费用仅为前者的零头，PLC开发需要控制算法、实时系统和工业通信协议的复合型人才，本土企业难以与国际厂商争夺顶尖技术团队也是研发与人才瓶颈。

瞭望塔财经认为，随着IPO大门开启，这家国产PLC先锋站在了命运十字路口。31.16亿的发行市值背后，是亟待证明的商业化能力。科创板首单的荣光之下，傲拓科技需要跨越的不仅是技术壁垒，更是从“政策护城河”到“市场竞争力”的生死蜕变。

工业自动化的竞赛从不相信神话a股融资杠杆，只相信每一行代码、每一分现金流的硬实力。

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